货币乘数再创新高，对资本市场意味着什么？

图1 货币乘数

一季度社融超预期。货币乘数上升的直接表现是社融数据超预期，企业中长期贷款有所改善。3月新增社融2.86万亿元，同比大幅多增1.28万亿元。其中对实体经济发放贷款1.96万亿元，同比多增近8200亿元。整个一季度的社融数据达到8.18万亿元，比上年同期多2.34万亿元。3月人民币贷款增加1.69万亿元，同比多增5777亿元。其中居民中长贷增加4605亿元，较18年同期多增800多亿元。企业中长贷新增近6600亿元，超过历史同期水平，并且也是继1月之后再度同比多增。整个一季度的新增人民币贷款5.81万亿元，同比多增9526亿元人民币。社融增加，流动性增强。

PMI回升。货币乘数的滚动扩张的大规模刺激导致PMI回升。2019年一月PMI微幅回升49.5%，二月份PMI为49.2%，连续三个月处在荣枯线以下，三月恢复至50.8%。3月新订单指数为51.6%，比上月上升1.0个百分点，连续两个月位于临界点之上。3月新出口订单指数47.1%，较上月回升1.9个百分点。3月生产指数为52.7%，比上月上升3.2个百分点，重返临界点之上。但是这种刺激是有副作用的，导致上游企业的业绩很好，下游企业的日子不太好过。

本轮宽松的货币政策的主要目的是维持经济增长，外部压力促使我们加速改革。有形的手推动是因为两个原因的存在，首先，仍需等待中美贸易正式达成。中美已拟定新一轮贸易谈判的日期，双方希望在5月底至6月初期间签署协议。再者，科创板是2019年中国资本市场的一项重大进展，直至达到期望效果前，有形的手都会格外呵护。因此，我们需要营造经济稳定增长的氛围。

但是，过度放宽流动性催生的经济增长是不可持续的，近期政治局会议再定政策基调，在货币政策和财政政策保持定力的情况下，需要做结构性改革，因而企业盈利增长状况变得更加关键。政策基调已经有所微调，货币政策可能不会更宽松，稳增长主要靠财政政策及改革发力。结果是会对流动性有所控制。

回到股市，短期内股市将逐步进入波动期，后续可能有分化风险，从当前来看，基于流动性而牵引的反弹和估值修复行情基本告一段落，因此，要注意那些由于流动性上升而导致纯估值上涨股票，注意控制风险。而对于那些结构性改革转型利好企业，则可能出现结构性分化中的机会，甚至在下跌过程中会进一步显示其真正的价值，可以重新关注和调整持仓结构。毕竟在二级市场，下一阶段，将重新回归基本面决定分化的方向。往后，尘归尘，土归土，牛股是有的，但不是所有公司都值得相伴远行。

远离颠倒梦想，终得涅槃，重新注重公司价值，以价值为锚，才能平稳前行，现在这个时点，恰是时候。